Купить и Продать

Буровые станки Превенторы Вибросита

Оборудование для бурения скважин

Буровые растворы Буровой инструмент

Химия для нефтегазовой промышленности

Грузоперевозки по Украине

Буровая Техника



ТМК: нефть, газ и стальные трубы

 

Трубная маталлургическая компания ТМК

ТМК (Трубная маталлургическая компания) – крупнейший производитель труб в России, один из лидеров глобального рынка. На долю ТМК в первом полугодии 2010 года приходилось около 60% российского рынка бесшовных нарезных труб нефтегазового сортамента (OCTG – Oil Country Tubular Goods), порядка 13% мирового рынка и 7% рынка США – крупнейшего в мире по объемам продаж труб OCTG.

Ориентация на нефтегазовую отрасль. Около 70% поставок ТМК ориентировано на нефтегазовую отрасль. Быстрое восстановление инвестиционных бюджетов нефтяных компаний и объемов бурения после кризиса благодаря росту цен на нефть обеспечили рост продаж в России в 2010 г. Кроме того, сильным драйвером роста продаж для ТМК выступают новые заказы на трубы большого диаметра для реализации проектов Газпрома и Траснефти.

Присутствие на американском рынке труб OCTG – крупнейшем в мире. Приобретение трубных активов в США в 2008 году открыло ТМК доступ на самый крупный в мире рынок труб OCTG. При этом выпускаемая в США продукция характеризуется большей добавленной стоимостью, чем трубы, производимые в России. Быстрому восстановлению продаж и цен на американском рынке способствует активная разработка месторождений сланцевого газа в США, требующая большого объема премиальной трубной продукции, а также предпринятые защитные меры против китайского импорта.

Современные производственные мощности и вертикальная интеграция. В 2005 – 1П10 г. ТМК инвестировала более 2,5 млрд долл. в модернизацию и увеличение мощностей, расширив линейку продукции новыми видами труб с высокой добавленной стоимостью (прямошовные трубы большого диаметра, премиальные виды резьбовых соединений, новые виды труб OCTG, и т.п.). Около 95% потребностей ТМК в трубной заготовке обеспечивается собственными сталеплавильными мощностями.

Долговая нагрузка и ликвидность – худшее позади. В 2009 – 2010 гг. ТМК удалось рефинансировать существенную часть короткого долга, заметно улучшив профиль ликвидности. Кроме того, текущая благоприятная ситуация на рынках должна позволить снизить бремя процентных расходов. Восстановление денежных потоков будет способствовать постепенному улучшению кредитных метрик в 2011 г.

Современные производственные мощности

ТМК – крупнейший в России и один из крупнейших в мире производителей стальных труб для нефтегазовой отрасли: в 2009 году ТМК вышла на первое место в мире по объемам производства (в тройке лидеров также Tenaris и Vallourec).

Бизнес ТМК в существенной степени ориентирован на нефтегазовую отрасль. В 2009 году около 37% отгрузок труб в натуральном выражении приходилось на трубы OCTG (нарезные трубы нефтяного сортамента) – обсадные и бурильные трубы, используемые для обустройства скважин, и насосно-компрессорные трубы, необходимые для извлечения углеводородов на поверхность. Еще 21% составляли отгрузки линейных труб, используемых для строительства соединяющих нефтегазопроводов от скважины до основной транспортной инфраструктуры. Наконец, 11% отгрузок приходилось на трубы большого диаметра, используемые в строительстве магистральных трубопроводов (основные потребители в России – Газпром и Транснефть). Оставшуюся долю (31%) формируют промышленные трубы, используемые в строительстве, машиностроении, энергетике, химической промышленности и т.п.

Производственные мощности ТМК в России, США и Европе позволяют выпускать порядка 6,5 млн т труб ежегодно, в том числе около 2,05 млн т труб OCTG и 1,2 млн т труб большого диаметра.

Трубное производство ТМК характеризуется высокой степенью вертикальной интеграции: собственные мощности по выплавке стали (более 3,3 млн т) позволяют обеспечить 95% потребности в сырье (трубной заготовке) для производства бесшовных труб.

Большая часть производственных мощностей ТМК приходится на российские заводы Группы. Крупнейшим является Волжский завод – самый большой трубный завод в России и один из немногих, выпускающих сварные трубы большого диаметра (1420 мм), используемые при строительстве магистральных газонефтепроводов (другие производители – Выксунский металлургический завод, входящий в состав ОМК, ЧТПЗ и Ижорский завод Северстали).

Три из четырех российских заводов (Волжский, Северский, Тагмет) имеют интегрированные мощности по выплавке стали, обеспечивающие сырьем производство бесшовных труб. При этом Волжский и Северский заводы выплавляют сталь в современных электродуговых сталеплавильных печах (EAF), основным сырьем для которых служит лом – на Северском трубном заводе новые мощности по выпуску стали были запущены в конце 2008 года, заменив старые мартеновские печи. На Тагмете используется мартеновское производство: замену на дуговые печи планируется осуществить в 2013 г. в рамках реализации стратегической инвестиционной программы.

Последние несколько лет ТМК инвестировала существенные средства в модернизацию и расширение производственных мощностей в России. Общий объем капитальных расходов в 2005 – 1П10 г. превысил 2,5 млрд долл., большая часть пришлась на российский сегмент бизнеса. В результате ТМК увеличила мощности по выпуску бесшовных и сварных труб на 900 тыс. т и 650 тыс. т, мощности по производству стали – на 1 млн т. При этом, компания заметно улучшила продуктовую линейку, увеличив долю «премиальных» труб с повышенными потребительскими свойствами, и, как следствие, более высокой добавленной стоимостью. В частности, последние крупные инвестиционные проекты ТМК завершила в 2008 г.

Волжский завод: стан по производству прямошовных сварных труб диаметром до 1420 мм и толщиной стенки до 42 мм, мощностью 650 тыс. т, используемых при строительстве магистральных нефтегазопровдов. Существенную часть труб, выпускаемых на этом стане, приобретает Газпром для реализации своих транспортных проектов. Запуск стана увеличил общий объем мощностей по выпуску ТБД (труб большого диаметра) на заводе до 1,2 млн т – до запуска нового стана ВТЗ уже выпускал спиралешовные ТБД, имеющие ограничения по толщине стенки (максимум – 21,6 мм).

Тагмет: непрерывный трубопрокатный стан Premium Quality Finishing (PQF) мощностью 600 тыс. т бесшовных труб в год. Стан позволяет выпускать премиальные бесшовные трубы для нефтегазовой отрасли с повышенными качественными характеристиками, предназначенные для использования в сложных условиях бурения и добычи углеводородов.

Помимо органического роста, ТМК увеличивала производственные мощности и через новые приобретения, крупнейшим из которых стала покупка трубных активов IPSCO в США у SSAB в 2008 году: в общей сложности ТМК заплатила за них порядка 1,7 млрд долл. (включая исполнение в январе 2009 г. опциона на приобретение оставшихся 49% NS Group, компании, объединяющей часть американских активов).

Приобретенные активы в основном ориентированы на выпуск сварных и бесшовных труб OCTG с различными повышенными потребительскими свойствами, а также премиальных резьбовых соединений. Добавив в портфель активов заводы IPSCO в США, ТМК получила доступ на самый большой в мире рынок труб OCTG, при этом средние цены на американском рынке стабильно выше, чем в России благодаря большему вкладу продукции с высокой добавленной стоимостью. В целом мы полагаем, что приобретение IPSCO стало важным этапом с точки зрения перспектив роста бизнеса ТМК.

Инвестиционная программа: основные расходы сделаны

Фактически завершив несколько крупных проектов в 2008 году, до наступления наиболее острой фазы экономического кризиса, ТМК создала себе существенный задел для посткризисного роста производства. При этом, в 2009 – 2010 гг. бюджет капитальных вложений был существенно сокращен: в 2009 г. компания инвестировала около 400 млн долл., план на 2010 год составляет 250–300 млн долл., в том числе 165 млн долл. уже потрачено в 1П10 г. В частности, в мае ТМК IPSCO ввела новую линию по производству премиальных резьбовых соединений мощностью 40 тыс. тонн в год на заводе Brookfield (США, штат Огайо). В настоящее время ТМК строит вторую линию мощностью 40 тыс. т на заводе Brookfield, которая будет введена до конца 2010 года. Также до конца года планируется завершить модернизацию мощностей по бесшовным трубам на Волжском трубном заводе (что увеличит мощность по бесшовным трубам на 300 тыс. т).

В результате кризиса ТМК продлила сроки реализации двух инвестиционных проектов, которые изначально предполагалось завершить в 2010 г.:

- Непрерывный стан Fine Quality Mill (FQM) на Северском трубном заводе мощностью 600 тыс. т бесшовных труб в год. ТМК заключила контракт на поставку стана с Danieli, мировым лидером в области оборудования для металлургии, еще в 2007 году. Предполагалось, что стан будет запущен после модернизации сталеплавильного производства (завершено в конце 2008 года). Компания оценивает общий объем затрат по проекту в 440 млн долл. Часть оборудования уже поставлена на завод, монтажные работы начались в 2010 году, запуск планируется на 2014 год.

- Модернизация сталеплавильного производства на Тагмете: строительство электродугового сталеплавильного цеха на замену действующего мартеновского производства, в результате которого мощности по выплавке стали должны увеличиться на 400 тыс. т в год. Стоимость проекта, согласно оценкам, составляет 207 млн долл. Планируется, что новый цех будет запущен в 2013 г.

По информации компании, ближайшие 3 – 4 года существенного роста капитальных затрат не планируется: ежегодный объем инвестиций будет составлять порядка 300 млн долл. Помимо двух крупных отложенных проектов на Тагмете и СТЗ, указанная сумма включает инвестиции на заводах ТМК IPSCO, а также регулярные вложения в поддержание текущего состояния основных средств (maintenance capex).

Продажи: восстановление после кризиса вслед за ростом спроса со стороны нефтегазовой отрасли

Как и для большинства компаний металлургического сектора, для ТМК 2009 год стал испытанием на прочность – падение спроса со стороны основных потребляющих отраслей на фоне общего экономического кризиса повлекло заметное снижение продаж, которые достигли «дна» в первом квартале 2009 г.

Начиная с 3-го квартала прошлого года продажи ТМК начали постепенно восстанавливаться. В результате, по сравнению с «провальным» первым полугодием 2009 г., за первые 6 месяцев 2010 г. объемы отгрузки выросли на 55%.

В силу специфики продуктовой линейки ключевым драйвером восстановления продаж для ТМК стал рост спроса со стороны компаний нефтегазового сектора в России и США.

Достаточно быстрый разворот цен на нефть, завершивших падение в феврале 2009 г., позволил российским нефтяным компаниям быть менее консервативными относительно объемов капитальных затрат. Общий объем инвестиций (не включая Газпром, Транснефть и независимых производителей газа), по оценкам Газпромбанка, в 2009 г. снизился на 22% (год к году), однако объявленные планы на 2010 год уже предполагали заметное восстановление с прошлогодних уровней. В том числе заметно возросли капитальные вложения в добычу, о чем свидетельствует и отраслевая статистика по объемам эксплуатационного и разведочного бурения. В частности, разведочное бурение российских нефтяных компаний в 2008 – 2009 гг. в целом было в нисходящем тренде, который был «переломлен» в 2010 году.

По оценкам Газпромбанка, капитальные вложения российских нефтяных компаний в ближайшие несколько лет продолжат расти. При этом постепенное истощение многих месторождений в традиционных регионах добычи (в частности, в Западной Сибири) и разведка в новых регионах со сложными условиями добычи (Восточная Сибирь, шельф) будет способствовать дальнейшему росту объемов бурения и спросу на премиальные виды труб с повышенными потребительскими свойствами – в том числе, премиальные соединения.

Еще одним драйвером роста спроса для ТМК на российском рынке в 2009 – 2010 гг., позволившим увеличить отгрузки труб большого диаметра, стала активизация ряда крупных транспортных проектов Газпрома и Транснефти, в частности, строительства газопроводов Сахалин – Владивосток – Хабаровск, Бованенково – Ухта, Починки – Грязовец, нефтепроводов ВСТО-2 и БТС-2. В 2009 году ТМК начала поставки прямошовных ТБД с введенного в конце 2008 г. нового стана. Новые заказы обеспечили рост продаж ТБД в 2009 г. на 20% (несмотря на кризис). В 2010 году, по прогнозам компании, реализация ТБД должна вырасти более чем вдвое к уровню 2009 г. до 683 тыс. т. Находящийся на стадии согласования с покупателями объем поставок на первое полугодие 2011 г., по данным компании, составляет 470 тыс. т.

По нашим оценкам, основанным на доступной информации о проектах, потенциальный спрос Газпрома и Транснефти на трубы большого диаметра для реализации заявленных планов по строительству новых нефтегазопроводов в течение ближайших пяти лет, не включая ежегодные потребности в замене изношенных труб, превысит 10 млн т. Большая часть этого объема, как мы полагаем, будет распределяться между четырьмя российскими производителями – ТМК (Волжский завод), ЧТПЗ, Северсталь – Ижора и ОМК (Выксунский металлургический завод). Общая мощность российских производителей ТБД превышает 5 млн т в год. В то же время, суммарные мощности по выпуску толстостенных прямошовных труб диаметром 1420 мм. для Газпрома заметно меньше – по нашей оценке, 2,8 млн т.

По сравнению с российскими заводами, продажи американского сегмента бизнеса ТМК в кризис пострадали сильнее – отгрузка во 2-ом полугодии 2009 г. по сравнению с 2-ым полугодием 2008 г. сократилась почти вдвое, с 441 тыс. т до 225 тыс. т (сравнение продаж за весь 2009 г. с 2008 г. не является корректным, учитывая, что активы IPSCO были консолидированы в июне 2008 г.). Мы отмечаем, что помимо общего снижения объемов бурения, ставшего естественным следствием падения цен на энергоресурсы, негативное влияние на продажи в США оказал внушительный приток импорта дешевых труб из Китая в конце 2008 года: доля импорта в общем объеме продаж труб OCTG в США в 2008 году составила порядка 60%. В отличие от российского рынка труб OCTG, где поставки в основном происходят на основе прямых договоренностей между конечным потребителем и производителем, в США заметный объем поставок осуществляется через дистрибьюторскую сеть. Резкий приток импорта и одновременное снижение фактического потребления привели к затовариванию складов дистрибьюторов: объем запасов труб OCTG с декабря 2008 г. начал расти и в мае 2009 г. достиг уровня, сопоставимого с 14-месячным средним потреблением (при нормальном уровне, по оценке ТМК, в 4–6 месяцев потребления).

В то же время в 3–4 кв. 2009 г. запасы начали постепенно сокращаться. Ключевую роль сыграли предпринятые правительством США меры по защите американского рынка OCTG. Весной 2009 г. Министерство торговли начало антидемпинговое расследование против китайских производителей, в ноябре было вынесено предварительное решение, а в апреле – окончательное, итогом которого стало введение антидемпинговых пошлин в пределах 50–99%. В результате, в июле прошлого года импорт китайских труб практически остановился, что способствовало снижению избыточных запасов у трейдеров.

Одновременно с сокращением «навеса предложения» со стороны китайского импорта в 2009 году начал восстанавливаться конечный спрос на фоне роста объемов бурения в США. По данным Baker Hughes, количество действующих буровых установок в США с минимума в июне 2009 г. (876 установок) выросло вдвое, до 1 670 на сегодняшний день.

Рост спроса позитивно сказался и на средних ценах труб OCTG, начавших в 2010 году восстанавливаться после достижения дна в ноябре- декабре 2009 г.

Росту объемов бурения и спроса на трубы способствует рост цен на нефть – доля буровых, задействованных в добыче нефти в США, выросла с 20% в июле 2009 г. до 40% в октябре текущего года.

В то же время ключевым фактором стал бум разработки нетрадиционных источников углеводородов в Северной Америке в 2009 – 2010 гг., в частности, месторождений сланцевого газа.

Добыча сланцевого газа требует более существенного объема нефтесервисных услуг по сравнению с традиционной – активного использования горизонтального бурения («глубина» скважин больше, чем при традиционном вертикальном бурении) и большего количества скважин на одно месторождение. В результате увеличиваются потребности в количестве используемых труб OCTG, а также резьбовых соединений. Кроме того, специфика добычи обуславливает повышенные требования к качеству (прочность труб). Как следствие, растет спрос на продукцию с высокой добавленной стоимостью – премиальные виды труб OCTG и соединения, производимые заводами ТМК IPSCO.

Стоит отметить, что увеличение доли премиальных продуктов делает позиции ТМК более защищенными в случае нового всплеска импорта, учитывая, что импортная продукция, как правило, уступает в качестве трубам, выпускаемым лидерами рынка (Tenaris, ТМК, Vallourec).

Позитивный прогноз на 2010 – 2011 гг.

В целом по итогам года общие объемы отгрузки, по оценкам компании, возрастут на 42% г/г до 3 976 тыс. т, продажи ТМК IPSCO увеличатся на 135% до 842 тыс. т, реализация труб большого диаметра – на 121% до 683 тыс. т. В 2011 году компания ожидает выйти на посткризисные темпы роста продаж 10% г/г. При этом, по прогнозам, наиболее динамичный рост сохранит сегмент ТБД (+30% г/г).

Финансовое состояние: выручка и рентабельность

Последняя доступная консолидированная отчетность ТМК за первое полугодие 2010 г. отражает заметное восстановление объемов реализации и улучшение ценовой конъюнктуры российского сегмента: выручка в 1П10 г. выросла на 74%. При этом положительный эффект масштаба позитивно сказался на рентабельности – норма прибыли EBITDA составила 16% (по сравнению с 10% в 1-ом полугодии 2009 г.).

Мы отмечем заметное улучшение результатов американского сегмента бизнеса: выручка в первом полугодии выросла более чем вдвое, EBITDA практически утроилась.

Бизнес ТМК в США в целом характеризуется большей прибыльностью по сравнению с продажами в России / Европе – как в терминах рентабельности, так и на тонну производимой продукции. До кризиса, во 2-ом полугодии 2008 года (первый «полный» полугодовой период консолидации американских активов), IPSCO обеспечивал чуть меньше половины всей EBITDA. Дальнейший рост объемов продаж премиальных продуктов на американском рынке должен позитивно сказаться на общем уровне рентабельности ТМК.

С точки зрения рентабельности одним из определяющих моментов для ТМК, очевидно, является динамика цен на сырье – металлолом, штрипс и лист. Мы отмечаем, что на российском рынке цены на бесшовные трубы OCTG, реализуемые ТМК, начиная с первого квартала 2010 года растут, повторяя с некоторым лагом (2 квартала) динамику средних цен на закупаемый металлолом. Таким образом, компания имеет возможность перекладывать рост издержек на конечных потребителей – хотя «оперативность» напрямую зависит от условий пересмотра цены в рамках заключенных контрактов.

На американском рынке цены на трубы OCTG во втором-третьем кварталах стабилизировались, повторяя динамику цен на лом. Учитывая специфику продаж (существенная доля реализуется на спотовом рынке), а также отсутствие в настоящий момент избыточного предложения труб OCTG, мы полагаем, что на американском рынке ТМК также может заложить любой непредвиденный рост расходов на сырье в цену. При этом, по оценкам отраслевых аналитиков, цены на металлолом в США в 4- м квартале могут снизиться к уровню 3-го кв. 2010 г.

Долговая нагрузка и ликвидность

В 2007 – 2008 гг. ТМК активно использовала заемные источники для финансирования органического роста бизнеса и новых приобретений. Наиболее существенный рост кредитного плеча повлекло за собой приобретение активов IPSCO и NS Group за 1,2 млрд долл., в результате которого к концу 2008 г. общий объем долга достиг 3,2 млрд долл., или 3,1x в терминах «Долг/EBITDA». При этом на конец 2008 г. 70% долга было краткосрочным.

В течение прошлого года компании удалось справиться с бременем короткого долга и даже привлечь дополнительные средства на исполнение опциона по покупке у Евраза оставшейся части американских активов (49% акций NS Group), главным образом за счет кредитов, предоставленных крупными российскими банками. На конец 2009 года доля краткосрочной задолженности сократилась до 41%, тогда как на 30/06/2010 она составляла 23%. В текущем году ТМК разместила пятилетние конвертируемые облигации на 412,5 млн долл., направив средства на рефинансирование.

Ухудшение кредитных метрик в 2009 году повлекло за собой срабатывание ковенант, предусмотренных выпуском LPN ТМК (после выкупа в августе 2009 г. на рынке остаются бумаги на 187 млн долл.). В итоге, не подвергаясь риску предъявления к досрочному погашению, в настоящий момент ТМК может привлекать новый долг лишь в рамках «разрешенной задолженности», то есть, главным образом, на цели рефинансирования.

Помимо оптимизации структуры долга по срокам, мы отмечаем усилия компании по снижению средней процентной ставки, что, на наш взгляд, является довольно важным, учитывая ощутимое давление расходов по обслуживанию долга на денежные потоки. В частности, в первом полугодии 2010 г. практически весь операционный денежный поток компании был израсходован на выплату процентов по долгу, в результате чего свободный денежный поток после капитальных вложений был отрицательным (-149 млн долл.).

В марте и августе 2010 г. ТМК договорилась о снижении ставок по двум наиболее крупным кредитам – кредиту Газпромбанка на 1.1 млрд долл. и кредиту ВТБ на 450 млн долл. В настоящий момент средняя ставка по обязательствам в долларах составляет 7,85%, по рублевым обязательствам – около 11%, в ближайшей перспективе компания планирует снизить ее до 10%.

По состоянию на 15 октября 2010 г. общий объем финансового долга ТМК составлял 3,88 млрд долл. 57% этой суммы приходилось на займы материнской компании Группы – ОАО «ТМК», 39% – обязательства производственных «дочек» (заводы в России и Европе), в основном представленные кредитами крупных российских банков (Газпромбанк, Сбербанк, ВТБ), в том числе полученными в 3–4 кв. 2009 г. с применением механизма госгарантии на 50% объем займа.

В 2011 году «пик» погашений по долгу приходится на 1-й квартал: компании предстоит исполнить обязательства на 467 млн долл., в том числе 261 млн долл. – долг материнской компании, ОАО «ТМК». Крупнейшей выплатой будет погашение рублевого выпуска облигаций ТМК-3 на 5 млрд руб. (около 164 млн долл.). Размещение биржевых облигаций позволит создать запас ликвидности для рефинансирования долга в первом квартале 2011 г.

В целом, продолжающееся восстановление денежных потоков ТМК должно способствовать улучшению кредитных метрик в среднесрочной перспективе: исходя из текущего уровня долга и консенсус-прогноза Bloomberg по EBITDA компании на 2010 и 2011 г. на уровне 956 млн долл. и 1,23 млрд долл., леверидж в терминах «Долг/EBITDA» на конец года сократится до 4,1x (на конец 1П10 г. – 4,4x), в 2011 году – до 3,2x.